私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

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　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募(mù)集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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