金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高田井读什么字，畊和耕的区别信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年田井读什么字，畊和耕的区别末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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