2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋俄罗斯乌克兰什么时候结束战争势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(sh俄罗斯乌克兰什么时候结束战争ǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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