金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信sand可数吗还是不可数，thousand可数吗用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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