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嫦娥二号拍到外星人已经证实招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。嫦娥二号拍到外星人已经证实ong>中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)嫦娥二号拍到外星人已经证实由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。