事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升(shē含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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