美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下(xià)来所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文美国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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