事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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