文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注(zhù)资金(jīn)面的边(biān)际变化香港区号是多少，警惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持(chí)续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低(dī)位持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结(jié)束后(hòu)却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利(lì)率角度(dù)观(guān)察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天利率的期限利差(chà)也(yě)明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们(men)认(rèn)为税(shuì)期结(jié)束，资金(jīn)不(bù)松，主要(yào)有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确(què)保利(lì)率水平合适，在追求经济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带(dài)来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所(suǒ)回(huí)摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操作，结(jié)构性(xìng)工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出的(de)意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月(yuè)资金(jīn)利(lì)率上(shàng)行的担忧增加。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对(duì)于债市(shì)而言(yán)，短(duǎn)期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预(yù)期(qī)交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及(jí)预(yù)期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间市场流动性过快收(shōu)紧。

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