2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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