近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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