金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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