金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫浙k是浙江哪个城市的(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(x浙k是浙江哪个城市的ià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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