金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力(lì东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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