2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句lor: #ff0000; line-height: 24px;'>贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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