来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月rong>一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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