文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022