4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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