文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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