事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

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