近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ阿富汗是不是亡国了)的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhō阿富汗是不是亡国了ng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。

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