2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议(yì北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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