5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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