上市公司(sī)退市在(zài)A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转债或成(chéng)为首(shǒu)只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标被终止上市，其可(kě)转债(zhài)已进入退市整理(lǐ)期，引发投资(zī)者对可(kě)转债(zhài)信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传(chuán)的(de)说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而(ér)如(rú)果启动破(pò)产重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理乔布斯为什么把苹果给库克(lǐ)由一(yī)成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正(zh乔布斯为什么把苹果给库克èng)股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标的，而(ér)选择(zé)正股(gǔ)经营效(xiào)益(yì)良好、估值合(hé)理且随市场下(xià)跌(diē)估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟(gēn)上形(xíng)势变化(huà)。目(mù)前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空白和(hé)盲点，监管部门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前(qián)的(de)信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而不(bù)见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度(dù)，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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