公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算40kg是多少斤模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望40kg是多少斤成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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