美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美债危机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(biǎo)示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(l形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句èi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加息的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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