近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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