4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2022023年初一什么时候军训，初一什么时候军训20221 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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