事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低(dī)留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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