4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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