事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(x一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思iàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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