上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连(lián)带(dài)着可转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现(xiàn)因正股退(tuì)市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然(rán)可以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出(chū)乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其(qí)发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退(tuì)市木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册(cè)制改革(gé)的(de)持(chí)续推(tuī)进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚(máo)的(de)可转债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远离(lí)正股业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高的标的(de)，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效益(yì)良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市(shì)场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变(biàn)化(huà)，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例和(hé)结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易可(kě)能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与(yǔ)回售(shòu)条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则(zé)制(zhì)度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的(de)投资(zī)方法，完善(shàn)配套(tào)制度(dù)，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展。

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