2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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