金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(n妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确íng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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