近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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