事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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