在赵旭初看来，当前(qián)市场(chǎng)避(bì)险情绪的催化有(yǒu)两方(fāng)面的(de)背景，一是按照历史经验(yàn)看(kàn)，海外加息(xī)结束到(dào)降(jiàng)息之间(jiān)就(jiù)是一个容易出风险(xiǎn)的时间(jiān)段；二是能够激发(fā)风险(xiǎn)偏好的(de)中国这(zhè)边的(de)复苏(sū)环比(bǐ)高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，同比高(gāo)点(diǎn)接近看到，在中国没有更(gèng)多(duō)刺激政策的情况下，市场对全球(qiú)经(jīng)济的(de)预期(qī)想要进一步边际(jì)改(gǎi)善是比较困难的。

　　“在这样的背景下，近日(rì)A股的主线题材下跌与海(hǎi)外银行业危机共振成为了一个激发避险情绪升级的导火索(suǒ)。”赵旭初认为，今年(nián)大的(de)宏观周期和前(qián)几(jǐ)年有所不同，国(guó)内和(hé)海外出现明显的周期背离，且海外(wài)的政策(cè)部门应(yīng)对危机的速度又很快，所以不至(zhì)于(yú)出(chū)现单边的持(chí)续(xù)性共(gòng)振，这就导(dǎo)致各类风险资产难以出现大幅(fú)度(dù)的流(liú)畅单边行情，比较合适的(de)操(cāo)作思路应该是“在(zài)下跌时不(bù)过分恐慌(huāng)、在(zài)上涨时也不过分乐观(guān)”。

　　宏观环境走弱(ruò) 有色金属全线下(xià)行

　　在宏(hóng)观环境偏弱的影(yǐng)响下，昨日的有(yǒu)色金(jīn)属板(bǎn)块全(quán)面(miàn)下行(xíng)。沪(hù)铜主力(lì)合(hé)约(yuē)2306大幅下挫1.09％，沪铝主(zhǔ)力合约2306微跌0.48％，沪(hù)锌主力(lì)合约2306走低0.91％，沪镍主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)2306收跌1.93％，沪锡(xī)主力(lì)合约2306大(dà)跌2.14％，只有沪铅(qiān)主力合约2306微涨0.23％。

　　光大(dà)期货(huò)研究所(suǒ)有色金属研究总监展大鹏表示，整体来看(kàn)，有色金(jīn)属的全面下(xià)行有两个利空背景(jǐng)和一个触发(fā)因(yīn)素，一是临近美联储5月份议息会议，加息(xī)25个基点(diǎn)的概率(lǜ)升至高位(wèi)，市场表现出谨(jǐn)慎情绪；二(èr)是(shì)面(miàn)临国内五一(yī)假期，资金提前(qián)流出规(guī)避不确定性风险；三是(shì)前一晚欧(ōu)美(měi)银行季报(bào)再(zài)爆利空，引发(fā)市场对银行业危(wēi)机蔓(màn)延的担忧，避险情绪骤然升温，美股(gǔ)大幅下(xià)挫(cuò)，美(měi)元指数快速回升，成为有色板块(kuài)全面下行的直接触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　“可(kě)以看出，当(dāng)前(qián)宏观情绪(xù)对(duì)市场的扰动较大。市场一直在衰退论和加息预期之间摇摆不定(dìng)。一方面对(duì)银行业和(hé)全球经济前(qián)景感到担忧，担(dān)心(xīn)陷入衰退，衰(shuāi)退论(lùn)升温又会使得加息预期(qī)降低。加息预期降低后又(yòu)不得(dé)不面对(duì)高企(qǐ)的通胀数据，美联储喊话加息不应停止，市场又继续(xù)预测衰退，周而复(fù)始。”国海良时期货(huò)有色金属分析师(shī)何燕艳表(biǎo)示，此外，国(guó)内面临五一假期，之前看多(duō)需求(qiú)修复的情绪慢慢(màn)平(píng)复，也使得价(jià)格下跌。

　　具体品种来看，何燕艳表(biǎo)示，以铜和(hé)铝为(wèi)代表的大(dà)部(bù)分品(pǐn)种还在(zài)区间运行(xíng)，除了锌的空头势头(tóu)较(jiào)为明显，而镍和(hé)锡(xī)则是辗转(zhuǎn)反弹状态。

　　展(zhǎn)大鹏表示，二季度(dù)是有色金属(shǔ)的传统(tǒng)旺季(jì)，4月的开局延续了需求的强预期(qī)，有(yǒu)色(sè)一度(dù)出现触底反弹和冲(chōng)高预期，但随着4月旺季(jì)过半，市场却(què)出现不一样的声音。一是(shì)精(jīng)炼铜及再生铜制(zhì)杆(gān)、铝材(cái)加工和(hé)镀(dù)锌板等行业(yè)样本企业开工率却出(chū)现接连下(xià)降(jiàng)，社会库存虽(suī)然持续去化，但速度(dù)较3月(yuè)份(fèn)明显放缓；二是部分下游加工企业订单(dān)难以为(wèi)继，且(qiě)产成(chéng)品库存(cún)较(jiào)往(wǎng)年出现(xiàn)小幅(fú)累(lèi)积，这也就(jiù)意味着之前的“强预期”出现“弱兑现”的情(qíng)况，或(huò)者说3月份的高(gāo)开(kāi)工透支了部分(fēn)旺季的需求。

　　“对铜价来说(shuō)，海外(wài)‘衰退(tuì)+加息(xī)’的(de)宏观环境并(bìng)不支持价格高走，同时(shí)国内劳动节假期(qī)即将到来，资金(jīn)从有色市场流出规避不确定性风(fēng)险，价格(gé)出现回调并不意外(wài)，昨日有(yǒu)色价格(gé)快(kuài)速(sù)回落也(yě)是近段(duàn)时(shí)间对利空因素(sù)的(de)集中(zhōng)体现，节前宜(yí)谨慎(shèn)。”展(zhǎn)大鹏表示，不过(guò)，5月中(zhōng)上旬延续旺季下，需(xū)求不会(huì)大幅走弱(ruò)，因此若价(jià)格在(zài)节前持续表(biǎo)现偏(piān)弱(ruò)，下(xià)游企(qǐ)业可适(shì)当补(bǔ)库过节。

　　何燕艳介绍说，从具体的行业数据来看，下游需(xū)求无疑是(shì)在慢慢复苏的。如房(fáng)屋竣工面积19422万(wàn)平方(fāng)米，增长(zhǎng)14.7％，较上期回升6.7％。但是反(fǎn)应在(zài)下游开工率上最近几(jǐ)周出现了高位停(tíng)滞，没(méi)有进一步的增长(zhǎng)，可(kě)能和旺(wàng)季(jì)慢(màn)慢(màn)过去也(yě)有关系。此外，4月的总体(tǐ)预测值普遍也(yě)没有高(gāo)于3月，虽然(rán)下降数值也不(bù)大，但也没能有(yǒu)力提振需求(qiú)。不过，何燕(yàn)艳表示，价格一旦大跌(diē)到目前的状态，现(xiàn)货(huò)上面(miàn)买盘(pán)又会出(chū)现，错(cuò)综(zōng)复杂之下走势也表现的偏(piān)振荡。

　　“当前，宏观面上(shàng)的市(shì)场预期过于(yú)一致，主流观点认(rèn)为加息(xī)已近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，最坏(huài)的时候已(yǐ)经过去，但今年可能不会降(jiàng)息。我们(men)要警惕这种市场过于一致的情(qíng)况。因为美通胀(zhàng)高(gāo)位持(chí)续，美联储的(de)结(jié)果导向很可能使得加息时(shí)间或(huò)者幅(fú)度超(chāo)预期，这样市场就会有超(chāo)预期的下跌。最主(zhǔ)要的是，有色板块多(duō)数品种供应增加(jiā)总体比较确定的，需求跟不上供应的增速，整个周期是向下(xià)而(ér)不是向上。因此，我对整个板块还是持中线偏空思路，投资者可以用振(zhèn)荡的(de)策略去操(cāo)作。”何燕艳说。

　　宏观经济是对未来的预期，更多的(de)是反映(yìng)市场对未来一个(gè)季(jì)度、半年(nián)度甚(shèn)至更长时间的(de)需求预(yù)期，展大鹏认为，其对有色板块的(de)短期或短线(xiàn)影响并不显(xiǎn)著，短期可关注(zhù)供求现状与价格趋势(shì)的关系以及可能(néng)突发的风险(xiǎn)事件上。“对有色而言(yán)，投资者(zhě)更多担心(xīn)的是(shì)在多空(kōng)分歧的位置(zhì)和时间节点突(tū)发未(wèi)知(zhī)的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，从(cóng)而放大了价格短线(xiàn)的波动性(xìng)，带来持(chí)仓管理的压力。”他(tā)说。

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