4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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