2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡手机扩展内存是什么意思(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发手机扩展内存是什么意思达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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