金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过不拘于时句式类型，不拘于时句式还原对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q不拘于时句式类型，不拘于时句式还原3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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