来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分(fēn)析(xī)研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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