金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěn酒红色是哪几个颜色调出来的g)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有酒红色是哪几个颜色调出来的限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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