美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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