4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计(蓝宝石的寓意是什么jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(蓝宝石的寓意是什么tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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