本轮(lún)决定市(shì)场(chǎng)风格和主线的关键仍(réng)在业绩(jì)，未来关注基本(běn)面的趋势(shì)。当前全(quán)部(bù)A股盈利仍(réng)处在底(dǐ)部区域(yù)，一(yī)季报数据(jù)显示A股盈利的拐点已渐现，全(quán)部A股归母净利润累计同(tóng)比增速已(yǐ)从22Q4的低(dī)点0.9％回升至23Q1的1.4％，我(wǒ)们预(yù)计(jì)23年(nián)全年增速有(yǒu)望达10％-15％。随着基本面逐渐回升，市(shì)场(chǎng)或由(yóu)前(qián)期(qī)的政策和事件驱动走向盈利驱动(dòng)，关注(zhù)中报的(de)基本面验证情况，以及下半年宏观月度数据(jù)的(de)回升(shēng)情(qíng)况。展(zhǎn)望全年，稳增长(zhǎng)政(zhèng)策推(tuī)动下现代化产业体(tǐ)系建设，成长盈利增速有望更快(kuài)，但风格内(nèi)部盈利增速可能仍有分(fēn)化，例如成长(zhǎng)风格(gé)类(lèi)指数中科创50预(yù)计23年(nián)归母净(jìng)利增速达到60％左右(yòu)、创(chuàng)业板(bǎn)指预计(jì)在23％左右，而价值(zhí)类(lèi)指数里(lǐ)中证100 23年归(guī)母(mǔ)净利(lì)同比预计在12％左右、上证50预(yù)计在(zài)10％左右(yòu)。从(cóng)盈利增速(sù)差值看，未来科创(chuàng)50与上(shàng)证50归母净利增速同比(bǐ)差(chà)值(zhí)有(yǒu)望(wàng)从22年的30个百分点(diǎn)提(tí)升(shēng)到23年的50个百分点，成长基本面相(xiāng)对优势有望扩大。

　　3.市场蓄势阶段行(xíng)业或再平(píng)衡

　　市场全年向(xiàng)上趋(qū)势不变，阶段(duàn)性蓄势(shì)中。我(wǒ)们(men)在《旭日初(chū)升——2023年(nián)中(zhōng)国资(zī)本市场展望-20221203》中分析过，从牛熊周(zhōu)期(qī)、估值、基本面、资(zī)金面等(děng)维度来(lái)看(kàn)，22年(nián)10月底以(yǐ)来A股(gǔ)已经(jīng)进入新一轮牛市(shì)周期。但牛市往(wǎng)往难以一蹴而就，我(wǒ)们在《好事多磨——23年二季度股市展望(wàng)-20230401》中就(jiù)提(tí)出二(èr)季(jì)度市场可能(néng)处蓄势(shì)阶段，二季度以(yǐ)来市场表(biǎo)现也(yě)印证着我(wǒ)们的判断。当前市场正处在牛市初期，就好比冬天已过、春天(tiān)到来(lái)，气温(wēn)整(zhěng)体已在回升，但短(duǎn)期(qī)温度仍可(kě)能上下(xià)波动。因此，市(shì)场短期可能出现(xiàn)宽幅震荡(dàng)的(de)情况，其(qí)背后源于牛市初期基(jī)本面还不够扎实(shí)，更易(yì)受到其他(tā)因(yīn)素的扰动。目前宏观(guān)经济(jì)数据(jù)显(xiǎn)示当前(qián)基本面(miàn)恢复尚不(bù)扎实(shí)：4月PMI指数(shù)回落至49.2％；从信贷数(shù)据看，4月新增信贷(dài)和社(shè)融数据较一季度(dù)均(jūn)明显走弱；从物价数据看，4月(yuè)CPI同比继续(xù)明显(xiǎn)回(huí)落至(zhì)0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当前经济复苏仍然较(jiào)弱。综合来看，当前国内基本面回暖仍需要一个过程，未来短期内(nèi)市场更可能继续处在蓄(xù)势期。

　　行业阶(jiē)段性(xìng)再平衡，全(quán)年数(shù)字经(jīng)济(jì)仍是主线。在政策和(hé)事(shì)件的(de)催化下数字经(jīng)济、中(zhōng)特(tè)估涨幅(fú)已(yǐ)经较为明(míng)显(xiǎn)，未来(lái)决定风格的(de)关键(jiàn)在于(yú)相(xiāng)对基本面趋势，应关注能够有业绩(jì)落地的持续(xù)性(xìng)机会。此(cǐ)外，当前重视(shì)消费(fèi)结构(gòu)性机会(huì)。

　　着眼全年，数字经济代(dài)表的成长空间或更大，去伪存真的试金石是业绩。我(wǒ)们从4月初以来就(jiù)提出TMT板块(kuài)出现(xiàn)阶段(duàn)性过热(rè)，未来可(kě)能会有(yǒu)所休整，过去一个月TMT板块(kuài)的(de)股价表现也印(yìn)证了我(wǒ)们的判(pàn)断(duàn)，目前TMT可能仍处在降温期，但从(cóng)全年维(wéi)度看(kàn)政策和技术驱动(dòng)下数字经济(jì)仍是第(dì)一主(zhǔ)线。从基金调仓经验看(kàn)，历史上公募基金(jīn)调仓往(wǎng)往需要一年(nián)，例如 20-21年(nián)公募持(chí)仓从(cóng)白(bái)酒(jiǔ)转向新(xīn)能源，公募(mù)基金(jīn)对TMT板(bǎn)块的增持可能还(hái)未结束，23Q1基金重(zhòng)仓股中TMT板(bǎn)块(kuài)超配比例（相对沪深300行业占比）仍处(chù)在2013年以来低位。

　　未来行情或(huò)进入由业(yè)绩验证的去伪存真阶段(duàn)，关(guān)注政策和技术两条主线机(jī)会。第一，从政策线(xiàn)看，数(shù)字经济已成为现(xiàn)代化产业体系的重要支撑，数(shù)字(zì)要素流通体(tǐ)系正在加快(kuài)建立，政(zhèng)府有(yǒu)望加大对数字安全和数字基建的投入。去年12月发布的 “数(shù)据二十(shí)条”为数据要素市场(chǎng)提供顶层规(guī)划，刚成立的国家(jiā)数据局有(yǒu)望成为顶层文件落地执(zhí)行(xíng)的统(tǒng)筹机构，数据要素市场(chǎng)化有望加速(sù)，这(zhè)也将大幅提升数字(zì)基(jī)础设施建(jiàn)设，根(gēn)据中国通服基(jī)建产业研(yán)究院，预计23-25年(nián)我国数据中心产业规模复合增(zēng)速将达到25％。第二，从技术线看，ChatGPT为(wèi)代(dài)表的人(rén)工智能应用落地，大(dà)模(mó)型、半导体等上游软硬件领域有望率先受益。当前科技巨头正加大对AI大模型的(de)开发，近日谷歌发(fā)布了PaLM 2模型，其在(zài)部分逻(luó)辑和推理(lǐ)上的(de)部(bù)分结果已(yǐ)超(chāo)越了GPT-4，AI模型市场有(yǒu)望加速(sù)发展，根据观(guān)研天下，预(yù)计22-30年中国自(zì)然语言处理市场复合增长率达到36.5％。AI模型(xíng)的算数和推理(lǐ)也将(jiāng)提升对上游硬件的需求，根据(jù)亿(yì)欧(ōu)智库，预计23-25年我国AI芯片(piàn)市场规模复(fù)合增(zēng)速达31％。

　　我国消费(fèi)仍(réng)有韧(rèn)性，关注消费结构(gòu)性机会。消(xiāo)费方(fāng)面(miàn)，促消费一(yī)直是目(mù)前政策关(guān)注的(de)重点，后续关注(zhù)消费的结构性机会。我们在《中国消(xiāo)费的韧性：没有日本式资产负债表衰(shuāi)退-20230507》中提出，资产端看，我国房(fáng)产价(jià)格(gé)相对(duì)趋稳，居民(mín)财富大幅缩水风险较小；从(cóng)收入端(duān)看，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏将(jiāng)推(tuī)动收入和消费意愿提升。因此我国消费仍具(jù)有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计今年社零(líng)总(zǒng)额增速有望达(dá)8-9％，22-23年两(liǎng)年平(píng)均增速为4-5％。从股市表现看，我们在(zài)前文中提出今年以来消(xiāo)费行业涨幅在所有行业中涨幅明显偏低，随着基本面改善(shàn)，消费部分(fēn)领域(yù)有望迎来向上的机(jī)遇。结合(hé)海通(tōng)行业分析师和Wind一致预测，预(yù)计23年医药板块中中药净利增速(sù)为(wèi)20％、医疗服务(wù)为50％、创(chuàng)新药(yào)为30％。

　　此外(wài)，前期概(gài)念(niàn)催化(huà)下“中特估(gū)”板(bǎn)块热度同样较高，未来行情或也将出现(xiàn)“去伪存(cún)真”的分化，我们(men)认为可以关(guān)注中特(tè)重估三大可能发力方向(xiàng)，即(jí)关系国计民生的重大安全(quán)领域、举国体制(zhì)支持的部分科技领域、部分盈利(lì)稳定、现(xiàn)金流充裕的(de)国企，详见《“中特(tè)”重估的三(sān)大发力方向——“中特(tè)估值”探究系列8》。

　　风险提示：国内疫情(qíng)恶化影响国内经济；美国经济硬着(zhe)陆影响全球(qiú)经(jīng)济。

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