来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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