文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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