文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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