来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成中国内战打了几年，中国内战打了几年时间交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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