原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长(z春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句hǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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